非農表現不俗，黃金價格再受打壓

截止至2025年11月24日亞盤時段，時隔多日的九月非農數據終於在上周公佈，結果顯示好於市場預期，這很大程度上緩解了美聯儲的降息壓力，目前看來年底再降息一次的可能性正逐步下降。因美國政府歷史最長時間的停擺，原定10月3日發佈的9月非農數據直到11月20日才姍姍來遲，結果直接把市場嚇了一跳，9月非農就業崗位新增11.9萬個，是經濟學家預測值5萬個的兩倍多。

非農數據整體表現尚可

美國遲來的9月非農就業報告徹底打亂了市場節奏，既澆滅了部分降息幻想，又因為失業率意外抬升而重新點燃了鴿派希望。黃金作為最敏感的利率交易品種，再一次站在了風口浪尖，市場目光開始聚焦美國提出的俄烏和平計畫。

摩根士丹利當晚直接宣佈：放棄12月降息預測！他們認為夏季就業放緩的程度被嚴重誇大，經濟展現出驚人韌性，現在預計美聯儲要到2026年1月才會再次動手。Zaner Metals高級策略師Peter Grant更直白：“這份數據基本坐實了美聯儲10月會議紀要裏的判斷——就業市場只是放緩，但遠談不上崩潰，12月降息概率越來越小。”

美元指數應聲沖高，一度逼近100.35，創下11月5日以來的新高，以美元計價的黃金對海外買家瞬間變得更貴，金價盤中快速回落近40美元。

別忘了，2025年黃金已經上漲了令人瞠目結舌的55%！10月20日，現貨黃金一度沖上4381.22美元/盎司，創下人類歷史上前所未有的紀錄。儘管11月以來金價進入高位震盪整理，但支撐因素一個都沒少：美聯儲降息週期尚未結束、地緣政治風險此起彼伏、全球央行購金勢頭不減、黃金ETF持倉持續回流。

瑞銀最新報告直接把2026年年中金價目標上調300美元至4500美元/盎司！理由簡單粗暴：即使美聯儲12月按兵不動，明年一季度再次降息的概率依然極高，而地緣風險只會推高而不會降低避險需求。

就在同一時間，俄烏戰場傳來爆炸性消息。美國向烏克蘭遞交的“特朗普版和平計畫草案”內容被曝光：用部分凍結的俄羅斯資產援助烏克蘭、為烏提供安全保障、要求烏克蘭100天內舉行大選、軍隊規模限制在60萬；作為交換，俄羅斯將擺脫絕大部分西方制裁、重新加入G7，並拿回大部分被凍結資產。

原油持續走低因供應過剩

美原油繼續走低，連續三天下跌回踩至前期低點附近，目前交投於58.40美元/桶附近。隨著烏克蘭總統表示願意著手推進一個由美國與俄羅斯所提出的初步和平方案，整體波動率明顯提升。

從供給端來看，若未來和平進展促成對俄羅斯的能源制裁逐步放寬，那麼來自全球第三大產油國的原油可能重新流入市場。目前原油市場本就面臨潛在年度供給過剩的壓力，而OPEC+與其他產油國的產量提升，更讓這種情緒逐步放大。

據市場調查顯示指出，美方針對俄羅斯兩家大型能源公司的制裁措施即將生效，這使得全球供應鏈在短期出現一定緊張情緒。

然而，從過去經驗判斷，俄羅斯曾多次通過所謂“灰色運輸管道”實現出口，使得其能源收入儘管承壓，但始終未出現斷崖式下降。

“儘管烏克蘭表現出願意探討結束衝突的態度，但真正的不確定性在於俄羅斯是否真的有意結束局勢僵持。”——某國際安全研究專家Rachel Ziemba

市場交易層面則更為謹慎。隨著制裁臨近，部分原油貿易路線已出現重新調整，尤其影響了印度方向的進口結構，大型能源企業也被迫加快資產重整與轉手進程。

然而，投資者對這些制裁的反應仍然偏向低敏感度，更多將其視為短期擾動而非結構性因素。

“市場普遍預期俄羅斯的燃料供應仍會通過隱蔽管道進入國際市場，因此對制裁的價格反應並不強烈。”——Rachel Ziemba

從需求端看，全球經濟對能源需求的恢復節奏不均衡，而亞洲國家與其他新興市場的需求波動進一步削弱了原油價格的上行動能。在供需兩端均偏弱的背景下，任何與和平進展相關的增供預期都會被市場放大，從而壓制價格反彈。

本文來源： 大田環球貴金屬