國際黃金黯然失色，避險情緒消退

截止2026年06月12日亞盤，美伊衝突考驗黃金傳統避險地位，美元反成市場首選避險資產。中東局勢持續升級，但自2月底開戰以來，金價已下跌約25%；較1月創下的近5,600美元歷史高位，跌幅近27%。此輪拋售主因是市場對利率預期的逆轉：中東戰爭推高油價，加劇通脹擔憂，迫使主要央行（尤其是美聯儲）收緊貨幣政策，甚至考慮加息，這無疑會使無息資產黃金的大幅下行。

經濟資料強勁助推加息

現貨黃金自此前低點展開溫和反彈，價格一度回升至每盎司4118美元附近，並暫時守住早些時候創下的2025年11月以來低位。然而黃金反彈更多來自空頭回補，整體市場環境偏向美元強勢與高利率預期主導，限制貴金屬進一步上行。

美國最新公佈的通脹資料顯示，價格壓力呈現一定分化。美國勞工部資料顯示，剔除食品和能源價格後的5月核心消費者價格指數（CPI）環比上漲0.2%，較前值0.4%有所放緩，同比維持在2.9%，符合市場預期。核心通脹降溫緩解了市場對通脹失控的擔憂，一度拖累美元走弱，並促使黃金出現技術性反彈。

不過，整體通脹壓力依然明顯。受能源價格大幅上漲影響，美國5月整體CPI同比增速從4月的3.8%升至4.2%，創近三年以來最高水準，其中能源價格同比上漲23.5%。

與此同時，美國與伊朗之間的軍事緊張局勢持續升級，美國展開新一輪軍事行動後，伊朗宣佈關閉霍爾木茲海峽，並表示將對相關行動採取強硬回應。

由於霍爾木茲海峽承擔著全球約20%的海運原油運輸量，市場擔憂能源供應受到衝擊，推動國際油價擺脫此前低位反彈，並進一步增強市場對於未來通脹壓力的擔憂。當前市場預計，美聯儲年內進一步加息的概率約為70%。更高的利率預期支撐美國國債收益率和美元走勢，提高持有無息資產黃金的機會成本，從而對金價形成持續壓制。

能源價格上漲改變了投資者對於美聯儲政策路徑的判斷。貨幣市場目前預計，美聯儲在今年年底前可能實施約25個基點的加息，相比此前對降息的期待出現明顯轉變。

更高的利率預期通常會提升美元資產吸引力，但當前地緣風險帶來的市場波動以及投資者對全球經濟增長的擔憂，使美元上漲空間受到一定限制。

經濟資料方面，美國最新公佈的5月份消費者價格指數（CPI）同比上漲4.2%，高於4月份的3.8%，符合市場預期；核心CPI同比升至2.9%，較前值2.8%小幅提高，顯示基礎通脹壓力仍具有韌性。

接下來市場將重點關注美國5月份生產者價格指數（PPI）以及首次申請失業救濟人數資料，以判斷美國經濟和通脹趨勢，從而尋找美聯儲未來政策的更多線索。

從技術走勢來看，日線級別顯示美元指數仍處於中長期震盪整理階段，100整數關口成為多空爭奪的重要區域。若市場對美聯儲加息預期進一步增強，美元指數有機會重新挑戰101.00至101.50區域。

地緣風險消散油價大跌

原油市場的主線已經從單純的地緣風險溢價，切換為“衝突降溫預期與實貨偏緊並存”的再定價。WTI原油期貨當前在每桶89美元附近， MACD指標維持負值區間。盤面並未否認供應緊張，而是在提前壓縮衝突升級溢價。

本輪WTI回落的直接觸發因素，是市場重新評估美國與伊朗談判仍未中斷的概率。公開消息顯示，卡塔爾方面已赴德黑蘭推動美國與伊朗和平協定，背景是雙方在近期出現交火，談判一度被認為可能受阻。

這解釋了盤面的矛盾：一方面原油現貨基本面仍偏緊；另一方面期貨價格卻從前期高位回撤。交易員需要區分兩類溢價：第一類是可驗證的實貨短缺溢價，來自庫存下降、煉廠高負荷、海運受限；第二類是事件性恐慌溢價，來自衝突進一步擴大的尾部風險。

當前布倫特原油一度升破每桶95美元，當前交投於每桶93.60美元附近；WTI原油則沖高回落，一度上漲超3%至每桶93.50美元附近，當前交投于90.60美元附近。布倫特原油價格中所蘊含的風險溢價，已不再是模糊的“戰爭恐懼”，而是物理流動與金融頭寸之間精確映射的脫節。

布倫特原油的94.50美元上方價格反映了三個不同層次的溢價：黑海過境不確定性帶來每桶2.50至3.00美元的溢價；尼日利亞關鍵出口終端遭遇不可抗力，其原油品級價差帶來每桶1.50至2.00美元的溢價；以及紅海局勢升級的持續可能性帶來每桶0.80至1.20美元的剩餘溢價。這些溢價並非簡單相加，而是通過煉油利潤複合疊加。

布倫特與WTI的價差已從此前一周的約4美元收窄至約3美元。這一收窄並非基本面趨同，而是溢價構成的差異所致。WTI的上漲更多是美國庫存下降和煉廠維護結束的函數，布倫特承載了非OPEC+供應鏈脆弱性的全部重量。跨大西洋套利視窗正在關閉，這對歐洲柴油裂解價差具有重要影響。

氣柴油裂解價差環比擴大12%，布倫特-迪拜EFS價差走闊至每桶1.45美元。這才是重要的傳導機制：當布倫特攜帶著迪拜原油所不具備的地緣政治溢價時，亞洲煉油商會轉向中東含硫原油，導致大西洋盆地的原油只能追逐不斷縮小的歐洲買家池。其結果是一個自我強化的布倫特買盤，與全球需求信號脫鉤。

本文來源： 大田環球貴金屬