非农表现不俗，黄金价格再受打压

截止至2025年11月24日亚盘时段，时隔多日的九月非农数据终于在上周公布，结果显示好于市场预期，这很大程度上缓解了美联储的降息压力，目前看来年底再降息一次的可能性正逐步下降。因美国政府历史最长时间的停摆，原定10月3日发布的9月非农数据直到11月20日才姗姗来迟，结果直接把市场吓了一跳，9月非农就业岗位新增11.9万个，是经济学家预测值5万个的两倍多。

非农数据整体表现尚可

美国迟来的9月非农就业报告彻底打乱了市场节奏，既浇灭了部分降息幻想，又因为失业率意外抬升而重新点燃了鸽派希望。黄金作为最敏感的利率交易品种，再一次站在了风口浪尖，市场目光开始聚焦美国提出的俄乌和平计划。

摩根士丹利当晚直接宣布：放弃12月降息预测！他们认为夏季就业放缓的程度被严重夸大，经济展现出惊人韧性，现在预计美联储要到2026年1月才会再次动手。Zaner Metals高级策略师Peter Grant更直白：“这份数据基本坐实了美联储10月会议纪要里的判断——就业市场只是放缓，但远谈不上崩溃，12月降息概率越来越小。”

美元指数应声冲高，一度逼近100.35，创下11月5日以来的新高，以美元计价的黄金对海外买家瞬间变得更贵，金价盘中快速回落近40美元。

别忘了，2025年黄金已经上涨了令人瞠目结舌的55%！10月20日，现货黄金一度冲上4381.22美元/盎司，创下人类历史上前所未有的纪录。尽管11月以来金价进入高位震荡整理，但支撑因素一个都没少：美联储降息周期尚未结束、地缘政治风险此起彼伏、全球央行购金势头不减、黄金ETF持仓持续回流。

瑞银最新报告直接把2026年年中金价目标上调300美元至4500美元/盎司！理由简单粗暴：即使美联储12月按兵不动，明年一季度再次降息的概率依然极高，而地缘风险只会推高而不会降低避险需求。

就在同一时间，俄乌战场传来爆炸性消息。美国向乌克兰递交的“特朗普版和平计划草案”内容被曝光：用部分冻结的俄罗斯资产援助乌克兰、为乌提供安全保障、要求乌克兰100天内举行大选、军队规模限制在60万；作为交换，俄罗斯将摆脱绝大部分西方制裁、重新加入G7，并拿回大部分被冻结资产。

原油持续走低因供应过剩

美原油继续走低，连续三天下跌回踩至前期低点附近，目前交投于58.40美元/桶附近。随着乌克兰总统表示愿意着手推进一个由美国与俄罗斯所提出的初步和平方案，整体波动率明显提升。

从供给端来看，若未来和平进展促成对俄罗斯的能源制裁逐步放宽，那么来自全球第三大产油国的原油可能重新流入市场。目前原油市场本就面临潜在年度供给过剩的压力，而OPEC+与其他产油国的产量提升，更让这种情绪逐步放大。

据市场调查显示指出，美方针对俄罗斯两家大型能源公司的制裁措施即将生效，这使得全球供应链在短期出现一定紧张情绪。

然而，从过去经验判断，俄罗斯曾多次通过所谓“灰色运输渠道”实现出口，使得其能源收入尽管承压，但始终未出现断崖式下降。

“尽管乌克兰表现出愿意探讨结束冲突的态度，但真正的不确定性在于俄罗斯是否真的有意结束局势僵持。”——某国际安全研究专家Rachel Ziemba

市场交易层面则更为谨慎。随着制裁临近，部分原油贸易路线已出现重新调整，尤其影响了印度方向的进口结构，大型能源企业也被迫加快资产重整与转手进程。

然而，投资者对这些制裁的反应仍然偏向低敏感度，更多将其视为短期扰动而非结构性因素。

“市场普遍预期俄罗斯的燃料供应仍会通过隐蔽渠道进入国际市场，因此对制裁的价格反应并不强烈。”——Rachel Ziemba

从需求端看，全球经济对能源需求的恢复节奏不均衡，而亚洲国家与其他新兴市场的需求波动进一步削弱了原油价格的上行动能。在供需两端均偏弱的背景下，任何与和平进展相关的增供预期都会被市场放大，从而压制价格反弹。

本文来源： 大田环球贵金属

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