黃金年尾回落調整，但仍創最佳年表現

截止至2025年01月02日亞盤時段，儘管在年線收官之前金價在歷史高位一線出現明顯回落，這主要是因為美元和美債收益率的雙雙反彈，不過目前依然沒有改變長期的多頭趨勢。縱觀全年，黃金價格已累計上漲66%，有望成為自1979年以來表現最為亮眼的一年，這一現象不僅源於美聯儲的貨幣政策調整，還受到央行購金、資金流入以及國際熱點事件的綜合影響。

黃金白銀回落但漲幅仍驚人

現貨黃金市場在年末最後一個交易日呈現窄幅整理態勢。儘管從上周五創下的歷史高點回落，但黃金在2025年全年仍實現了約65%的驚人漲幅，創下自1979年以來最強勁的年度表現。

這一年的牛市主要由美聯儲的降息預期、持續的地緣政治緊張局勢、各國央行的強勁購金需求以及交易所交易基金(ETF)持倉增加共同推動。

美聯儲12月會議紀要顯示，政策制定者僅在經過深入細緻的辯論後才同意降息。儘管交易員仍預期明年將有兩次降息，但會議紀要中透露的謹慎態度與市場此前較為鴿派的預期形成了一定反差。這種預期差在美元指數攀升至一周多高點的過程中得到了體現，而美元走強通常會對以美元計價的黃金構成壓力。

低利率環境傳統上對黃金等非收益資產構成支撐，但當前的關鍵在於市場已經對2026年的降息路徑進行了相當充分定價。任何偏離這一路徑的跡象——無論是降息時間的推遲還是幅度的縮減——都可能成為引發黃金多頭獲利了結的催化劑。

年末時點往往伴隨著機構投資者的倉位調整、利潤了結和風險管理操作。在黃金經歷了創紀錄的年度漲幅後，這種季節性效應可能被放大。

推動金價上漲的基本面因素並未改變，甚至還在持續惡化——烏克蘭局勢升級，委內瑞拉、部分非洲國家、中東地區及臺海地區相繼出現新的緊張態勢。

這些因素或將進一步支撐市場的避險買需，同時各國央行強勁的實物黃金購買需求，也讓市場整體聚焦於金價的上行空間。

2025年白銀迎來了一輪創紀錄的大漲，150%的漲幅遠超黃金及貴金屬板塊的其他資產。與此同時，這一“白色金屬”的價格距離1980年經通脹調整後的歷史高點仍相去甚遠——若要重返該高位，當前白銀價格需攀升至每盎司200美元。

今年以來，白銀交易所交易基金（ETF）的持倉量增加了1.5億盎司，但仍未觸及2021年創下的峰值水準。此外，金銀比價也存在進一步下行的空間。

需求減少地緣加劇油價震盪

美原油圍繞58美元附近交投。眼下這段行情的核心矛盾很清晰：地緣摩擦帶來的風險溢價在托底，但美元走強疊加庫存累積與鑽井活動升溫，正在把反彈的高度壓住，油價更像是在“修復跌勢後的喘口氣”，而不是立即重回單邊。

基本面部分，美元走強是近期壓制油價彈性的直接因素。美聯儲在上一輪貨幣政策會議上如市場普遍預期下調利率25個基點，但會議紀要透露出分歧不小，部分決策層對通脹的擔憂仍在，這讓市場對下一次降息的時間點產生疑慮。

對油價而言，利率路徑的“不夠鴿派”通常會通過更強的美元與更高的持有成本傳導出來，尤其在風險偏好不算穩定的階段，資金更願意先把“美元這條線”拿穩，油價就容易出現“漲上去就被壓回”的走勢。

庫存與供給側數據同樣偏空。美國能源資訊署數據顯示，截至12月26日當周，商業原油庫存增加40萬桶，至4億2480萬桶。這個增幅本身不算誇張，但更關鍵的是它出現在節假日需求抬升的背景下，意味著現貨端的去庫力度並不強，市場會更傾向於解讀為“供給仍然寬鬆”。

與此同時，貝克休斯鑽機數繼續上升的消息，也在強化“產量端有韌性”的預期。庫存上行加上鑽井活動升溫，通常會讓交易員在反彈中更謹慎，因為這兩項會直接對應到“未來幾周供給壓力可能再抬頭”的想像空間。

不過，油價並沒有把前幾天的反彈成果全部吐回去，原因在於地緣風險仍在提供底部支撐。一方面，圍繞俄烏的和平預期降溫，使得供應中斷的風險定價沒有完全退出；

另一方面，中東敏感區域的對峙情緒也在延續，哪怕沒有立刻落到實際的供給損失上，風險溢價也足以讓空頭在追擊時多一分顧慮。

此外，歐佩克+重申未來數月暫停增產、以維持市場穩定並應對潛在供過於求的擔憂，這對價格方向並非沒有幫助，只是當前更強的美元與庫存現實讓這條利多顯得“托而不舉”，更多體現在下方支撐而非上方突破。

本文來源： 大田環球貴金屬