美债美元回升，黄金多头节奏受阻

截止至2026年08月19日亚盘时段，国际黄金价格昨日未能延续强势，现阶段依然承压于4500大关下方，并一度出现明显回撤。这主要是因为当前市场多空博弈交织：一方面美国经济数据走弱，另一方面能源端再度推升通胀压力。上周公布的零售销售、核心CPI、PPI、消费者信心等一系列数据，将市场定价的美联储9月加息概率压低，接下来的就业市场表现将成为关键。

美债收益率回归强势施压金价

现货黄金当前围绕4390美元/盎司附近波动，日内回落约0.5%，过去一个月黄金累计上涨约9.5%，但当前市场的核心矛盾已经发生变化：美元指数在99.6附近运行，较过去一个月回落约1.3%。

与此同时，全球长期国债收益率却同步攀升，美国30年期国债收益率升至5.3%附近，为2007年以来高位。换言之，黄金正在面对一个并不典型的宏观组合，美元偏弱与加息预期降温形成缓冲，但长端实际融资成本、能源价格和财政风险溢价又在持续抬升。

7月28日至29日的议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，投票结果为9比3，三名委员倾向于加息25个基点。这意味着政策层内部对于通胀风险的判断并不完全一致。

7月会议纪要将在8月19日公布，因此市场关注的重点并不是简单判断下一次会议是否调整利率，而是观察委员会如何描述通胀黏性、需求放缓以及金融条件之间的关系。

更值得关注的是，短端政策预期与长端债券收益率正在出现一定程度的脱钩。近期美国30年期国债收益率升至约5.3%，10年期收益率处于4.7%以上，长期融资成本并没有因为市场削弱近期加息定价而同步下降。

这种结构说明，长端利率的上行不能全部解释为货币政策进一步收紧。期限溢价、财政融资规模、通胀风险补偿以及债券供给压力正在占据更大权重。对于黄金而言，这一点极其重要。

传统模型通常认为收益率上升意味着无息资产机会成本增加，但如果收益率上升主要源于财政可持续性和期限风险重新定价，那么黄金与长端收益率之间过去稳定的负相关关系就可能减弱。

目前并非单一债券市场出现异常。德国10年期国债收益率升至约3.25%至3.27%，处于2011年以来高位附近，日本10年期国债收益率接近2.95%，达到约30年来高位，法国长期融资成本同样升至多年高位。全球长债同时承压，意味着市场正在重新要求更高的长期风险补偿。

原油市场供给格局持续收紧

市场风险情绪正在退潮。继美股昨日收跌后，今日亚洲股市普遍走弱。这背后是全球多国主权债券收益率攀升至多年高位。美国10年期国债收益率报4.75%，英国同期限国债收益率逼近5.1%，日本10年期国债收益率升至2.94%，创下1996年以来新高。

收益率大幅上行，体现出通胀预期抬升，市场对融资环境的担忧加剧；美国方面尤为突出，距离9月30日政府可能关门仅剩40天。

按理美股、尤其是纳斯达克100指数理应遭遇猛烈回调。该指数成分股对利率高度敏感，尤以AI板块为代表：该领域本将迎来数万亿美元规模投资，但融资成本走高、能源与大宗商品涨价，会抬升项目成本。值得注意的是，市场对美联储激进加息的预期有所降温，收益率上行本身就在收紧金融条件，相当于间接替美联储完成部分紧缩工作。

布伦特站稳91美元上方。美方关于海峡的言论遭伊朗回击，停火协议希望消退。短线供应担忧真实，但类似修辞此前多次出现，实质性封锁概率中低。交易者应关注航运数据与官方声明，区分情绪冲击与政策落地。

本轮冲突爆发初期，市场多头情绪高涨，大量机构与投资者预判北海布伦特原油将迎来暴涨行情，有望直冲150美元/桶大关。但从实际行情来看，多头仅收获小幅上涨，涨幅远不及市场预期。

造成油价涨势乏力的核心原因，在于霍尔木兹海峡的实际原油输送能力具备韧性，同时市场存在隐蔽的影子原油供应兜底。虽然核心运输通道的原油运力出现明显下滑，但并未出现市场此前恐慌预判的断崖式暴跌，有效对冲了地缘风险带来的涨价利好。

能源数据分析机构凯普勒（Kpler）的统计数据显示，霍尔木兹海峡的原油日过境运输量，已从冲突爆发前的1800万桶大幅下滑至490万桶，运力缩水幅度显著。不过业内知情人士透露，海峡实际原油运输规模远高于公开统计数据，市场实际供给情况并未数据显示的那般紧张。

美国能源部后续公布的官方数据也印证了这一观点，当前海峡原油日运输量维持在900万桶左右。数据出现偏差的核心原因，主要是市场大量规避制裁的“影子油轮船队”投入运输，同时众多航运企业启用了替代海运路线，有效弥补了主通道的运力缺口。凯普勒进一步测算，中东地区整体原油日出口量，已从战前的2100万桶回落至950万桶，区域出口产能缩水近半。

本文来源： 大田环球贵金属

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