黄金年尾回落调整，但仍创最佳年表现

截止至2025年01月02日亚盘时段，尽管在年线收官之前金价在历史高位一线出现明显回落，这主要是因为美元和美债收益率的双双反弹，不过目前依然没有改变长期的多头趋势。纵观全年，黄金价格已累计上涨66%，有望成为自1979年以来表现最为亮眼的一年，这一现象不仅源于美联储的货币政策调整，还受到央行购金、资金流入以及国际热点事件的综合影响。

黄金白银回落但涨幅仍惊人

现货黄金市场在年末最后一个交易日呈现窄幅整理态势。尽管从上周五创下的历史高点回落，但黄金在2025年全年仍实现了约65%的惊人涨幅，创下自1979年以来最强劲的年度表现。

这一年的牛市主要由美联储的降息预期、持续的地缘政治紧张局势、各国央行的强劲购金需求以及交易所交易基金(ETF)持仓增加共同推动。

美联储12月会议纪要显示，政策制定者仅在经过深入细致的辩论后才同意降息。尽管交易员仍预期明年将有两次降息，但会议纪要中透露的谨慎态度与市场此前较为鸽派的预期形成了一定反差。这种预期差在美元指数攀升至一周多高点的过程中得到了体现，而美元走强通常会对以美元计价的黄金构成压力。

低利率环境传统上对黄金等非收益资产构成支撑，但当前的关键在于市场已经对2026年的降息路径进行了相当充分定价。任何偏离这一路径的迹象——无论是降息时间的推迟还是幅度的缩减——都可能成为引发黄金多头获利了结的催化剂。

年末时点往往伴随着机构投资者的仓位调整、利润了结和风险管理操作。在黄金经历了创纪录的年度涨幅后，这种季节性效应可能被放大。

推动金价上涨的基本面因素并未改变，甚至还在持续恶化——乌克兰局势升级，委内瑞拉、部分非洲国家、中东地区及台海地区相继出现新的紧张态势。

这些因素或将进一步支撑市场的避险买需，同时各国央行强劲的实物黄金购买需求，也让市场整体聚焦于金价的上行空间。

2025年白银迎来了一轮创纪录的大涨，150%的涨幅远超黄金及贵金属板块的其他资产。与此同时，这一“白色金属”的价格距离1980年经通胀调整后的历史高点仍相去甚远——若要重返该高位，当前白银价格需攀升至每盎司200美元。

今年以来，白银交易所交易基金（ETF）的持仓量增加了1.5亿盎司，但仍未触及2021年创下的峰值水平。此外，金银比价也存在进一步下行的空间。

需求减少地缘加剧油价震荡

美原油围绕58美元附近交投。眼下这段行情的核心矛盾很清晰：地缘摩擦带来的风险溢价在托底，但美元走强叠加库存累积与钻井活动升温，正在把反弹的高度压住，油价更像是在“修复跌势后的喘口气”，而不是立即重回单边。

基本面部分，美元走强是近期压制油价弹性的直接因素。美联储在上一轮货币政策会议上如市场普遍预期下调利率25个基点，但会议纪要透露出分歧不小，部分决策层对通胀的担忧仍在，这让市场对下一次降息的时间点产生疑虑。

对油价而言，利率路径的“不够鸽派”通常会通过更强的美元与更高的持有成本传导出来，尤其在风险偏好不算稳定的阶段，资金更愿意先把“美元这条线”拿稳，油价就容易出现“涨上去就被压回”的走势。

库存与供给侧数据同样偏空。美国能源信息署数据显示，截至12月26日当周，商业原油库存增加40万桶，至4亿2480万桶。这个增幅本身不算夸张，但更关键的是它出现在节假日需求抬升的背景下，意味着现货端的去库力度并不强，市场会更倾向于解读为“供给仍然宽松”。

与此同时，贝克休斯钻机数继续上升的消息，也在强化“产量端有韧性”的预期。库存上行加上钻井活动升温，通常会让交易员在反弹中更谨慎，因为这两项会直接对应到“未来几周供给压力可能再抬头”的想象空间。

不过，油价并没有把前几天的反弹成果全部吐回去，原因在于地缘风险仍在提供底部支撑。一方面，围绕俄乌的和平预期降温，使得供应中断的风险定价没有完全退出；

另一方面，中东敏感区域的对峙情绪也在延续，哪怕没有立刻落到实际的供给损失上，风险溢价也足以让空头在追击时多一分顾虑。

此外，欧佩克+重申未来数月暂停增产、以维持市场稳定并应对潜在供过于求的担忧，这对价格方向并非没有帮助，只是当前更强的美元与库存现实让这条利多显得“托而不举”，更多体现在下方支撑而非上方突破。

本文来源： 大田环球贵金属

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