自进入三月份以来，国际金融市场的主题就集中在了地缘政治冲突当中，推动黄金价格变化的核心因素，仍然来自中东局势的不确定性，围绕霍尔木兹海峡的紧张气氛持续严峻，使全球能源运输面临潜在冲击，这可能引发主要央行维持紧缩政策立场，对金价形成压制。黄金虽然具备避险功能，但在高利率环境下吸引力降低，这是因为当市场利率上升时，其持有成本会相对提高，这使部分资金可能转向收益更高的资产。

尽管美伊谈判已经全面展开，但中东局势目前仍持续紧张，这导致全球能源市场面临供给扰动的风险，尤其是霍尔木兹海峡通行受限，对能源运输构成直接冲击，因为该通道承担约20%的全球能源运输，其受阻显著推高油价水平。国际能源署明确警告该海峡的长期封锁将拖累世界经济复苏步伐，甚至可能迫使部分国家采取能源配给措施。

当前全球正站在能源安全的历史十字路口，霍尔木兹海峡的双重封锁已导致每日逾千万桶石油供应中断，欧洲喷气燃料告急，全球经济正面临通胀与增长放缓的巨大压力，一些国家可能不得不在能源安全和环境保护之间做出艰难的权衡。在此背景下，各国央行更倾向于维持紧缩或中性偏紧的政策立场，从而削弱了无息资产黄金的吸引力。

近期特朗普提名凯文沃什出任美联储主席，该事件不仅是这家全球最具影响力央行的领导层更迭，而且更可能会引发货币政策逻辑的根本性重构。多年来凯文沃什一直批评美联储危机后过度扩表、政策干预过深，不过近年来它的立场却发生明显转向，开始公开支持降息，这种矛盾的政策取向，让市场对其掌舵后的美联储走向充满猜想。

降息主张虽有特朗普的政治背书，且符合以缩表换宽松的逻辑，但落地仍面临通胀与美联储内部决策的双重约束，而且从目前环境来看，降息窗口尚未打开。由此可见，即便是沃什上任，降息也大概率是渐进式、滞后性的操作，先以观望评估稳住内部共识，待地缘冲突缓和、通胀出现持续回落信号后，再联合立场相近委员推动小幅降息。

毫无疑问，现阶段黄金市场是利空因素占据主导地位的，不过也还有一个多头利好逻辑值得投资者关注，那就是全球主要央行还在持续增加黄金储备，尤其是新兴市场国家正加快外汇储备多元化步伐。据市场调查显示，从2025年至2026年初，多国央行不断增持黄金，其中亚洲国家央行在3月增持约5吨，并已连续17个月增加黄金储备。

虽然实物黄金需求具备较强的刚性特质，不会因为美国国债收益率走高、美元指数走强而快速消退，其反而能够为黄金提供一定的支撑保护，避免金价出现过度下跌。不过就现阶段的行情而言，实物买盘的力度依然有限，尚未形成足够的力量来抵消高利率、强美元带来的系统性利空压制，因此短期内恐怕暂时难以改变国际黄金的偏弱走势。

上个月劳工统计局发布的就业报告显示，美国就业市场出现明显反弹，非农就业岗位新增17.8万个，大幅超出市场预期的6万个，2月数据则被大幅下修至减少13.3万个。失业率降至4.3%，也好于市场预期。这份超预期的强劲数据，可能进一步强化美联储对通胀风险的关注，尤其是中东局势已导致能源价格快速上涨，加剧了通胀压力。

黄金最大的敌人从来不是名义利率，而是实际收益率的上升与降息预期的快速落空，强劲非农数据发布后，年内降息预期已从数据公布前的乐观水平快速回落，市场开始定价美联储可能在更长时间内维持当前3.50%-3.75%的联邦基金利率区间。黄金作为零息资产，其持有机会成本显著抬升，资金从贵金属向生息资产回流自然是合理趋势。

黄金市场正处在典型的宏观驱动阶段，油价上涨带来的通胀压力与高利率环境形成双重压制，全球央行倾向于维持紧缩或中性偏紧的政策立场，这直接降低了无息资产的吸引力。作为传统的非收益资产，黄金和白银等贵金属产品在高利率的环境下面临资金流出压力，这也成为近期金价无法走高的重要原因，而且这轮调整同时也是市场从宽松预期向数据现实回归的必经阶段，可见即将公布的五月非农，仍有着举足轻重的作用。