进入2025年第四季度以来，黄金的涨势让人瞠目结舌，9月暴涨超10%，创2016年以来最佳月度表现，10月再涨5%，直接创下历史新高，今年以来累计涨幅接近55%。这波涨幅使得黄金已经提前锁定1979年以来最大的年度上涨纪录，在美联储鸽派转向、美债收益率下行、地缘政治僵局以及国家央行增持的影响下，黄金展现了出惊人的韧性，所以真正的狂欢可能才刚刚拉开帷幕，在即将到来的2026年里完全值得继续期待。

北京时间2025年10月30日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00%之间，并宣布将于12月1日结束资产负债表缩表。此次降息在美联储内部存在分歧，有两名官员对降息25个基点的决定表示反对，当前鹰派和鸽派交织，未来的降息路径充满不确定性，所以12月能否再次降息成为市场焦点。

原本在过去两周，受几位美联储官员对通胀高于2%目标的担忧影响，市场曾大幅下调12月降息预期，但威廉姆斯的发言导致局面瞬间逆转，其表态如同一剂强心针，迅速点燃了市场对12月降息的热情。如果接下来的经济数据支撑美联储再次降息，那么无疑会对黄金价格形成利好作用，因为在低利率的环境下能大幅减少黄金的持有成本。

美联储降息预期的升温，不仅限于黄金和外汇市场，还迅速传导至美债领域，因美国经济数据表现不佳，比如劳动力市场疲态尽显，非农新增就业人数远低于预期，失业率上升等，使得美国国债收益率集体下滑。这种收益率的下行正是降息押注加码所致，而低收益率意味着债券的吸引力减弱，资金自然外溢至避险资产中，如美债、黄金等。

联邦政府在创纪录的停摆后重新开张，目前正忙于数据收集，这导致10月份消费者价格报告被取消，11月份CPI报告推迟至12月18日公布，这种数据真空，进一步加剧了市场对美联储路径的猜测。美债收益率的回落不仅松绑了黄金的融资成本，还强化了其作为经济不确定性缓冲的角色，作为传统的非收益资产，金价从中获得支撑保护。

当前全球地缘局势存在多处僵局，俄乌冲突、中东核问题、朝鲜半岛局势均呈现长期对抗态势，且短期内难以通过谈判实现根本性突破，这也是今年国际黄金持续突破历史新高的原因。尽管俄乌冲突的和平前景初露端倪，略微打压了金价的避险需求，但中东地区的紧张升级，又为市场注入新的不确定性，这种双刃剑效应让黄金维持企稳状态。

俄乌谈判的进展虽为和平注入希望，使得地缘避险需求在短期出现消退，黄金作为避险资产自然感受到了压力，这也是目前限制金价走高的因素之一。然而，和平进程的脆弱性不应被低估，俄方尚未正式回应，欧洲的分歧显而易见，若谈判破裂，避险资金或将卷土重来，何况中东地区的升级，还可能波及全球能源供应链，间接推升通胀预期。

上个月20日，美国劳工统计局发布了因政府关门延迟近七周的9月非农就业报告，数据显示9月非农就业人口新增11.9万人，远超预期的5万人，也扭转了8月修正后的减少局面，但失业率意外升至4.4%。此外，7月和8月累计下修3.3万人，显示夏季劳动力市场存在隐忧，尽管数据已过时，但仍为美联储12月会议提供了重要参考。

此外，持续申领失业救济的人数已攀升至周期高点，进一步佐证了劳动市场边际走弱的趋势，这为美联储保留政策灵活性提供了依据。由于10月和11月的非农数据将合并在12月16日发布，而美联储12月议息会议却在12月9-10日就召开，这意味着美联储下次决策时，手里只有这份“过时”的9月数据，所以降息与否现在还是充满悬念。

2025年国际黄金已经上涨了令人瞠目结舌的55%，盘中创下了人类历史上前所未有的纪录，尽管11月之后金价逐步进入高位震荡的节奏，但美联储降息周期尚未结束、地缘政治风险此起彼伏、全球央行购金势头不减以及黄金ETF持仓持续回流，都为明年的金价提供了重要支撑。由此可见，即使美联储12月按兵不动，明年一季度再次降息的概率依旧极高，当然在本月中连续公布的两份非农数据，也会起到决定性作用。