自進入三月份以來，國際金融市場的主題就集中在了地緣政治沖突當中，推動黃金價格變化的核心因素，仍然來自中東局勢的不確定性，圍繞霍爾木茲海峽的緊張氣氛持續嚴峻，使全球能源運輸面臨潛在沖擊，這可能引發主要央行維持緊縮政策立場，對金價形成壓製。黃金雖然具備避險功能，但在高利率環境下吸引力降低，這是因為當市場利率上升時，其持有成本會相對提高，這使部分資金可能轉向收益更高的資產。

盡管美伊談判已經全面展開，但中東局勢目前仍持續緊張，這導致全球能源市場面臨供給擾動的風險，尤其是霍爾木茲海峽通行受限，對能源運輸構成直接沖擊，因為該通道承擔約20%的全球能源運輸，其受阻顯著推高油價水平。國際能源署明確警告該海峽的長期封鎖將拖累世界經濟復蘇步伐，甚至可能迫使部分國家采取能源配給措施。

當前全球正站在能源安全的歷史十字路口，霍爾木茲海峽的雙重封鎖已導致每日逾千萬桶石油供應中斷，歐洲噴氣燃料告急，全球經濟正面臨通脹與增長放緩的巨大壓力，一些國家可能不得不在能源安全和環境保護之間做出艱難的權衡。在此背景下，各國央行更傾向於維持緊縮或中性偏緊的政策立場，從而削弱了無息資產黃金的吸引力。

近期特朗普提名凱文沃什出任美聯儲主席，該事件不僅是這家全球最具影響力央行的領導層更叠，而且更可能會引發貨幣政策邏輯的根本性重構。多年來凱文沃什一直批評美聯儲危機後過度擴表、政策幹預過深，不過近年來它的立場卻發生明顯轉向，開始公開支持降息，這種矛盾的政策取向，讓市場對其掌舵後的美聯儲走向充滿猜想。

降息主張雖有特朗普的政治背書，且符合以縮表換寬松的邏輯，但落地仍面臨通脹與美聯儲內部決策的雙重約束，而且從目前環境來看，降息窗口尚未打開。由此可見，即便是沃什上任，降息也大概率是漸進式、滯後性的操作，先以觀望評估穩住內部共識，待地緣沖突緩和、通脹出現持續回落信號後，再聯合立場相近委員推動小幅降息。

毫無疑問，現階段黃金市場是利空因素占據主導地位的，不過也還有一個多頭利好邏輯值得投資者關註，那就是全球主要央行還在持續增加黃金儲備，尤其是新興市場國家正加快外匯儲備多元化步伐。據市場調查顯示，從2025年至2026年初，多國央行不斷增持黃金，其中亞洲國家央行在3月增持約5噸，並已連續17個月增加黃金儲備。

雖然實物黃金需求具備較強的剛性特質，不會因為美國國債收益率走高、美元指數走強而快速消退，其反而能夠為黃金提供一定的支撐保護，避免金價出現過度下跌。不過就現階段的行情而言，實物買盤的力度依然有限，尚未形成足夠的力量來抵消高利率、強美元帶來的系統性利空壓製，因此短期內恐怕暫時難以改變國際黃金的偏弱走勢。

上個月勞工統計局發布的就業報告顯示，美國就業市場出現明顯反彈，非農就業崗位新增17.8萬個，大幅超出市場預期的6萬個，2月數據則被大幅下修至減少13.3萬個。失業率降至4.3%，也好於市場預期。這份超預期的強勁數據，可能進一步強化美聯儲對通脹風險的關註，尤其是中東局勢已導致能源價格快速上漲，加劇了通脹壓力。

黃金最大的敵人從來不是名義利率，而是實際收益率的上升與降息預期的快速落空，強勁非農數據發布後，年內降息預期已從數據公布前的樂觀水平快速回落，市場開始定價美聯儲可能在更長時間內維持當前3.50%-3.75%的聯邦基金利率區間。黃金作為零息資產，其持有機會成本顯著擡升，資金從貴金屬向生息資產回流自然是合理趨勢。

黃金市場正處在典型的宏觀驅動階段，油價上漲帶來的通脹壓力與高利率環境形成雙重壓製，全球央行傾向於維持緊縮或中性偏緊的政策立場，這直接降低了無息資產的吸引力。作為傳統的非收益資產，黃金和白銀等貴金屬產品在高利率的環境下面臨資金流出壓力，這也成為近期金價無法走高的重要原因，而且這輪調整同時也是市場從寬松預期向數據現實回歸的必經階段，可見即將公布的五月非農，仍有著舉足輕重的作用。